На сколько хватит денег у России?

С высокой долей вероятности, дефицит бюджета РФ в этом году будет намного выше запланированных 3 трлн руб. (или 2% ВВП), и может составить, по оценкам UIF,  5-6 трлн рублей, если, конечно, не будет предпринято каких-то дополнительных действий в виде девальвации рубля и/или повышения налогов. 

Где Россия возьмет ресурсы для покрытия дефицита? По опыту 2022 года источником, с большой вероятностью, может стать Фонд Национального Благосостояния (ФНБ), в котором аккумулировались раньше сверхдоходы от экспорта энергоресурсов.

При этом ликвидная часть ФНБ на 1 февраля 2023 составила 6,3 трлн рублей. 

Означает ли это, что деньги фонда могут закончиться уже к концу этого года или в начале 2024?

В начале февраля Минфин РФ обнародовал данные по федеральному бюджету за январь: всего доходы снизились по сравнению с январем 2022 года на 35% или на 733 млрд руб., в том числе нефтегазовые на 370 млрд руб. и ненефтегазовые на 363 млрд руб. 

По нефтегазовым доходам причина понятна – цена на нефть марки Urals, которая является индикатором экспортных цен на российскую нефть, в январе 2023 была на 29% ниже, заложенной в бюджете РФ (49,5 долл./бар. против 70 долл./бар.). 

Здесь кроются основные риски для бюджета РФ 2023. Если цена нефти будет ниже предусмотренных прогнозом Минэкономики 70 долл. за баррель по ряду причин: 

а) влияние санкций Запада в виде потолка цен, 

б) рецессии мировой экономики, падения спроса и как следствие снижения цены на нефть, 

в) и того и другого вместе, 

то нефтегазовые доходы бюджета могут оказаться существенно ниже запланированных Минфином. 

Если предположить, что среднегодовая стоимость российской нефти будет 50 долл., то вместо запланированных 9 трлн руб., Минфин может получить только 6 трлн руб., а это означает, что дефицит бюджета может составить не 3 трлн руб., а 6 трлн руб. Но к этому вернемся чуть позже.

Возвращаясь, к январской статистике – снижение ненефтегазовых доходов, которые являются более показательными с точки зрения оценки внутреннего состояния российской экономики, Минфин пояснил изменением порядка возмещения НДС, которого якобы не было в январе 2022 года, и возмещением переплат налога на прибыль в предшествующие периоды. 

То есть можно допустить, что ситуация здесь может выровняться в следующие месяцы, на что указывает и формулировка Минфина «в целом объем поступлений ненефтегазовых доходов по итогам января 2023 года соответствует динамике, заложенной при формировании закона о бюджете (№466-ФЗ от 05 декабря 2022 года)». 

Поэтому здесь остается только наблюдать в динамике следующих месяцев. 

Расходы бюджета в январе выросли на 59% или на 1 153 млрд руб. по сравнению с январем годом ранее. Дефицит составил 1,76 трлн руб. против профицита в 0,125 трлн руб. в январе 2022 г. 

Что из этого следует:

• Делать выводы и оценки только лишь исходя из данных одного месяца некорректно, как, собственно, и говорить о каком-то надвигающемся коллапсе бюджетной системы РФ. 
• С уверенностью можно утверждать одно – тенденция для России остается негативной: 
• В 2022 году Россия стала бенефициаром энергетического кризиса и высоких цен на энергоресурсы. Но основные выгоды были получены в первом полугодии 2022 года, тогда Минфину удалось получить профицит бюджета в 1,5 трлн руб.  и сформировать подушку безопасности. Во втором полугодии дефицит Бюджета уже составил 4,8 трлн руб.  
• В декабре 2022 года, когда начали действовать санкции на нефть, доходы бюджета от нефти упали на треть. Расходы в декабре выросли более чем на 2 трлн руб. сверх того, что было запланировано. 

Какие еще факторы, могут негативно повлиять на бюджет РФ в 2023 году: 

• Более низкие цены на нефть, чем предусмотрено Бюджетом (об этом мы писали выше). И вероятность этого фактора достаточно высока, с учетом того, что Запад выбрал тактику – не ограничивать физические объемы поставок российской нефти на мировой рынок, а ограничивать ее стоимость и соответственно доходы РФ. Если просто запрещать поставки российской нефти, то резкое выпадение с рынка такого объема (до санкций Россия поставляла около 5–7,5 млн баррелей/день, а по состоянию на конец января – 3,6 млн баррелей/день), неминуемо приведет к стремительному скачку цен, а РФ, так или иначе продолжая осуществлять поставки на мировой рынок, только выиграет от высоких цен. 
• Рост военных расходов, что также вполне вероятно, с учетом того, что по факту сейчас идет война на истощение.
• Более слабый экономический рост, чем заложено в бюджет. Здесь пока достаточно сложно делать оценки, нужно посмотреть, как Россия будет адаптироваться к санкциям на нефтепродукты. Пока есть информация о том, что часть российских НПЗ останавливаются на плановые ремонты (это от 2-х недель до 1,5-2-х месяцев простоя и ожидаемое сокращение годового производства до 15%).  Кроме того, есть много факторов, которые могут повлиять на экономику как в одну сторону, так в другую. Напомним, что в марте 2022 года эксперты и официальные власти РФ прогнозировали падение ВВП на 7-15%, а по факту сокращение составило всего 2,2% (предварительная оценка). Ошиблись практически все, недооценив адаптивность экономики (санкции вводились постепенно и не для всех сразу). 

С другой стороны, есть т.н. факторы поддержки бюджета:

• рост НДПИ, повышение налога на прибыль для экспортеров сжиженного газа (хотя это в принципе уже предусмотрено бюджетом – соломка, которую подстелил себе Минфин) 
• ожидаемое снижение выплат нефтеперерабатывающим заводам (аналогично)
• инфляция и девальвация рубля. В этом году ожидается минимум двухкратное сокращениеположительного сальдо счета текущих операций по сравнению с 227 млрд долл. в 2022 году (опять же на фоне снижения нефтегазовых экспортных доходов и постепенного восстановления импорта). Вообще вероятность умеренной девальвации – до 80-90 рублей за доллар – достаточно высока, с учетом того, что это будет выгодно и экспортерам, и бюджету. В 2022 году все-таки высокие цены на энергоресурсы (особенно в первой половине года) позволили сместить приоритет ЦБ на стабилизацию валютного рынка и ценовую стабильность (сдерживание роста цен). 

С учетом всех вышеизложенных факторов, и особенно, фактора цен на нефть, можно допускать, что дефицит бюджета в 2023 году может подняться до 5-6 трлн руб., что будет эквивалентно 3-4% ВВП. Цифра на самом деле не критическая. Но вопрос – что при этом будет с ФНБ, ликвидная часть которого оценивается в 6,3 трлн рублей (по состоянию на 1 февраля 2023). 

Посмотрим, как был покрыт дефицит бюджета в 2022 года (3,3 трлн руб.): 

• 2 трлн руб. было покрыто из ФНБ, причем из неликвидной его части (той части в валюте, которая заморожена). А это означает, что фактически была осуществлена эмиссия.
• размещение облигаций федерального займа (ОФЗ). Для справки: общий объем размещенных в 2022 году бумаг составил 3,3 трлн руб., что на четверть больше, чем разместили в 2021 г.

Таким образом, и в 2023 году, в случае необходимости, для финансирования платежей в рублях, в любой момент может быть включен «печатный станок» и тогда денег ФНБ, даже с учетом того, что из него напрямую финансируются некоторые национальные проекты (0,5-1,9 трлн руб. в 2023) хватит и на 2023 год, и на 2024-ый. 

Опять же это если не будет сценария «коллапс», при котором происходит мировой кризис и схлопывание сырьевых цен, включая цен на нефть (не управляемая мягкая посадка экономик развитых стран, как это происходит сейчас, а именно кризис подобный 2008-2009 гг.)

У этого шага есть один очевидный минус для РФ – это инфляция, которая будет съедать доходы, сбережения (а значит и источник для инвестиций) и в конечном итоге приведет к еще большему обеднению населения. 

Наиболее вероятно, что ЦБ будет противиться излишней эмиссии, понимая серьезность всех рисков, но многие решения в РФ принимаются в административном порядке, поэтому такой сценарий вместе с умеренной девальвацией рубля кажется нам наиболее вероятным.