Макроекономічний дайджест України січень 2026 року

ГОЛОВНЕ

22 грудня Український інститут майбутнього представив свій економічний прогноз на 2026 рік, який доступний за посиланням. У цьому дайджесті також відображені основні показники цього прогнозу та деталі розрахунків.

24 грудня Міністерство фінансів оголосило про завершення реструктуризації ВВП залежних облігацій (варантів). Згідно з умовами реструктуризації, ВВП варанти на суму 2,635,058,000 дол. США були обміняні на нові облігації серії C з погашенням у 2032 році на загальну суму 3,497,665,320 дол. США, а також на облігації серії B з погашенням у 2030 та 2034 роках на суму 16,904,800 дол. США кожної серії. Усі ВВП варанти були анульовані.

Інфляція у грудні 2025 року склала 0,2% та впала у річному вимірі до 8,0% у 2025 році.

Міжнародні резерви на початок 2026 року збільшилися з 54,7 до 57,3 млрд доларів.

2025E – або фактичні дані, або прогноз UIF щодо 2025 року.

ЕКОНОМІЧНА СИТУАЦІЯ В УКРАЇНІ

1. Зростання економіки

Український інститут майбутнього зменшив свій прогноз зростання економіки України у 2025 році з 1,8% до 1,6% ВВП.

Джерело: Укрстат.

У 2026 році Український інститут майбутнього прогнозує дуже помірне зростання: 1,2% у сценарії продовження війни цілий 2026 рік, та 2,0% ВВП у сценарії закінчення війни.

Номінальний ВВП у 2026 році за прогнозами Українського інституту майбутнього зросте до 10 трлн гривень. Це менше, ніж урядовий прогноз 10,3 трлн гривень.

1. Інфляція

Інфляція на споживчому ринку в грудні 2025 р. порівняно із листопадом становила 0,2%, із груднем 2024 р. — 8,0%.

Базова інфляція в грудні 2025 р. порівняно із листопадом становила 0,1%,
із груднем 2024 р. — 8,0%.

Зміни цін за останні 12 місяців. Джерело: Укрстат.

На споживчому ринку в грудні ціни на продукти харчування та безалкогольні напої в цілому не змінилися. При цьому на 5,6–0,7% зросли ціни на яйця, продукти переробки зернових, рибу та продукти з риби, хліб, соняшникову олію, сало, овочі, яловичину, молоко. Водночас на 4,1–0,2% знизилися ціни на фрукти, цукор, м’ясо птиці, свинину, рис, кисломолочну продукцію, безалкогольні напої, масло. 

Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,0%, що пов’язано з подорожчанням тютюнових виробів на 1,9%.

Одяг і взуття подешевшали на 3,9%, зокрема, взуття — на 4,4%, одяг — на 3,6%.

Ціни на транспорт зросли на 0,7% в основному через подорожчання проїзду в залізничному пасажирському транспорті на 1,3% і палива та мастил на 1,1%. 

Прогнози неурядових організацій на 2026 рік.

Центр економічної стратегії у грудні 2025 року провів збір прогнозів неурядових організацій щодо макропоказників економіки, бюджету та платіжному балансу.

Джерело: https://ces.org.ua/macroforecast-2026-1/

У більшості неурядових прогнозів закладене повільне зростання економіки у 2026 році, якщо війна продовжиться весь рік, та зниження інфляційних процесів до 6–8% у 2026 році. При цьому більшість бачать незначну девальвацію гривні у 2026 році, меншу потребу у зовнішньому фінансуванні та падіння міжнародних резервів. Наприклад, KSE вважає, що на кінець 2026 року міжнародні резерви впадуть з 55 до 31 млрд доларів при незначній девальвації гривні.

Прогноз Українського інституту майбутнього має значну відмінність від представлених прогнозів. Перш за все, якщо війна триватиме весь рік, то це потребує значно більшого зовнішнього фінансування, що веде до значно більших міжнародних резервів на кінець 2026 року, більших ніж на початок 2026 року.

БЮДЖЕТ

1. Виконання бюджету за 11 місяців 2025 року

Зведений бюджет за 11 місяців 2025 року було закрито з дефіцитом 1196,0 млрд гривень проти 1048,4 млрд гривень за 11 місяців 2024 року.

Податкові надходження у 2025 році вже на 405,7 млрд гривень більші ніж 2024 року.

При цьому дефіцит державного бюджету за 11 місяців 2025 року складає 1245,5 млрд гривень. А профіцит місцевих бюджетів — 49,5 млрд гривень.

• Зовнішнє фінансування

У грудні 2025 року Україна отримала зовнішнє фінансування за наступними джерелами:

1. 2698 млн доларів — від Європейського Союзу в межах інструменту Ukraine Facility. З них 236 млн доларів — гранти.

• За програмою ERA: гранти 3+ млрд доларів. Ми вважаємо — це фінансування від США. Усього надійшло 12,4–12,5 млрд доларів грантів у 2025 році за програмою ERA.

• 263 млн доларів від Японії.

• 349 млн доларів від Світового банку.

Усього за 2025 рік надійшло 52,4 млрд доларів зовнішнього фінансування. Не виконав план фінансування МВФ, який планував надати у грудні транш, але Уряд вирішив розпочати нову програму з МВФ з 2026 по 2029 роки, та скасував отримання кредиту.

Джерело: Міністерство фінансів.

На 1 грудня 2025 року на рахунках державного бюджету та місцевих бюджетів залишилось 602 млрд гривень. З урахуванням того, що у грудні бюджет отримав багато західного фінансування та грантів, ми вважаємо, що перехідні залишки державного бюджету на 1 січня перевищать позначку 300 млрд гривень.

1. Державний борг

На 1 грудня 2025 року державний та гарантований борг України перевищив позначку 200 млрд доларів: 204,22 млрд доларів. (+7 млрд доларів за листопад 2025 року).

Борг збільшився за рахунок фінансування України з ЄС у листопаді 2025 року та збільшенні курсу євро / долар.

З початку 2025 року борг збільшився на 38 млрд доларів за 11 місяців 2025 року.

• Прогноз бюджету на 2026 рік від UIF

Прогноз Українського інституту майбутнього на 2026 рік консолідованих фінансів було сформовано за двома сценаріями. Перший — війна весь 2026 рік, та другий — закінчення війни у 2026 році.

 Консолідований бюджет 2021–2026. Джерело: Мінфін, розрахунки UIF.

Слід відзначити наступні тези щодо зміни прогнозу бюджету у 2026 році.

1. Ми бачимо що власні витрати на безпеку у 2025 році за нашим прогнозом зросли за 2025 рік з 2300 до 2950 млрд гривень і є вищими, ніж закладено в бюджет 2026 року (2807 млрд гривень на безпеку). Ми вважаємо, що у сценарії війни весь 2026 рік, необхідно буде знову збільшувати витрати на безпеку у середині 2026 року. За нашою оцінкою, бюджет на безпеку потребує розширення приблизно на 500–600 млрд гривень у 2026 році. Також бюджет Мінфіну на безпеку не передбачає передачу озброєння Україні. Ми його оцінили в 770 млрд гривень у 2026 році (на рівні 2025 року). Таким чином, за нашою оцінкою бюджет на безпеку (статті Оборона та Внутрішня безпека) зросте до 4,2–4,3 трлн гривень. Це 42–43% ВВП, та набагато більше ніж прогноз Мінфіну.
2. Зростання витрат на безпеку потребує не 45 млрд доларів фінансування, як у плані Мінфіну, а 58 млрд доларів за нашою оцінкою. Але ми бачимо, що ЄС готовий фінансувати війну 2 наступних роки та готовий надати кредитів на 90 млрд євро. Це більше ніж 100 млрд доларів на наступні 2 роки.
3. У плані Мінфіну немає грантової допомоги. Але США ще не надали усю підтримку за програмою ERА. У 2025 році США надавали допомогу по ERA у вигляді грантів. У плані Мінфіну від 15.09.2025 році, значилось 424 млрд гривень грошей від США у 2026 році. Але це будуть гранти у бюджет. Тому ми значно збільшили наш прогноз отримання грантів у 2026 році.
4. Ми вважаємо, що план Мінфіну з отримання податків з ПДВ, який кілька років поспіль планується на рівні 10,5% ВВП, неможливий для виконання. Останні роки збори ПДВ дорівнюють 9–9,5% ВВП. 9,5% у 2025 році — за нашою оцінкою. Тому ми вважаємо, що план зі збору ПДВ буде не виконано приблизно на 100 млрд гривень. Також ми бачимо проблеми у виконанні плану по збору рентних платежів приблизно на 20 млрд гривень.
5. Ми бачимо, що Мінфін завжди завищує прогнозні витрати на обслуговування боргу, у 2025 році — на більш ніж 100 млрд гривень. Ми знизили нашу оцінку по витратам на обслуговування боргів до 416 млрд гривень у 2026 році проти 515 млрд гривень у плані Мінфіну.
6. Загалом ми бачимо дефіцит консолідованого бюджету у 2100 млрд гривень замість 1879 млрд гривень у Мінфіну. Це 21% ВВП з урахуванням грантів.
7. За нашою оцінкою, держборг у сценарії «війна весь рік» досягне позначки 258 млрд доларів. Це 116% ВВП та набагато більше ніж план Мінфіну у 106% ВВП.

• У сценарії закінчення війни ми вважаємо що витрати на безпеку будуть скорочені. Як за рахунок зменшення західної військовою допомоги, так і за рахунок зменшення витрат на утримання військових. Це зниження буде не таким різким, але потребує значно меншого фінансування. Ми очікуємо дефіцит бюджету 16,5% ВВП. Це на 4,5% ВВП нижче, ніж у сценарії продовження війни весь 2026 рік.

• Ми вважаємо, що Мінфін буде мати приблизно 7 млрд доларів перехідних залишків для фінансування бюджету 2026 року. За умови достатнього фінансування від ЄС, які запропонували 90 млрд євро на 2026–2027 роки, покриття дефіциту бюджету вже не потребує ані запуску програми з МВФ у 2026 році (тому що гроші від ЄС надаються значно на вигідніших умовах та не потребують знищення спрощеної системи оподаткування), ні підняття інших податків, які планує збільшити Мінфін у 2026 році.

1. Ми вважаємо що Україна, продовжуючи війну та збільшуючи податки, рухається у напрямку дефолту та економічного колапсу. Збільшення податків ніяк не вирішує проблеми Мінфіну. Закінчення війни є найбільш позитивним сценарієм та дозволяє мати шанс, за яким Україна може уникнути дефолту на початку 2030-х років.  

Платіжний баланс

1. Платіжний баланс за 11 місяців 2025 року.

Торговий дефіцит продовжує погіршуватися. Так, імпорт товарів у листопаді досяг рекорду — 8,15 млрд доларів. При цьому експорт товарів у листопаді був  3,43 млрд доларів. Торговий дефіцит товарів та послуг за 11 місяців досяг рекорду — 50,0 млрд доларів.

Загалом за 11 місяців сальдо поточного рахунку було негативним на рівні -30.6 млрд доларів. Це на 15.2 млрд більше ніж у 2024 році за 11 місяців.

Фінансовий рахунок завдяки значному фінансуванню з ЄС був позитивним на рівні 8,6 млрд доларів у листопаді та 40 млрд з початку року. Завдяки такому фінансуванню міжнародні резерви встановили новий рекорд на початку грудня 2025 року.

• Курс гривні

2025 рік було закінчено з курсом 42.35 гривня/долар. А середній курс гривні до долару у 2025 році склав 41.69. Це менше ніж на початку 2025 року (41.95 гривня/долар).

У своїй грудневій оцінці ми очікували середньорічний курс на рівні 42 грн/дол. у 2025 році, оскільки вважали, що НБУ, отримавши інфляцію нижчу ніж прогнозну, вже у 2025 році виведе курс гривні щодо долару на позначку 43 до кінця 2025 року.

Цього не сталося у грудні 2025 року, але зараз ми бачимо реалізацію нашого сценарію із запізненням, коли курс гривня/долар 8 січня 2026 року вийшов на позначку 43, а курс євро щодо гривні на позначку 50 гривень /євро.

Ми вважаємо, що фінансування України у 2026 році буде більш ніж достатнім, як це було у 2025 році, тому НБУ при бажанні може тримати курс гривня/долар на рівні 42-43 цілий рік, навіть якщо торговий дефіцит досягне позначки 60 млрд доларів, що є нашим прогнозом торгового дефіциту у 2026 році.

Але з погляду мінімізації тиску на курс гривні в майбутньому, коли фінансування України буде зменшено, логічним для НБУ буде проведення політики нечуттєвої керованої девальвації гривні до долара США. Тому наш прогноз на 2026 рік передбачає середній курс 44 гривня/долар та 45 гривня/долар на кінець 2026 року. Але ми допускаємо, що НБУ може тримати курс міцнішим у 2026 році.

Курс гривні до долара США та євро за 12 місяців. Джерело: НБУ.

1. Міжнародні резерви

Міжнародні резерви у грудні 2025 року збільшилися з 54,7 до 57,3 млрд доларів. Це новий історичний рекорд України.

Національний банк відповідно до балансових даних продав на валютному ринку 4 702,1 млн дол. США та викупив до резервів 0,5 млн дол. США. Отже, чистий продаж валюти НБУ в грудні становив 4 701,6 млн дол. США, що в 1,7 раза більше, ніж у листопаді. Зростання інтервенцій НБУ з продажу валюти минулого місяця пов’язане насамперед із традиційним сезонним чинником — активізацією бюджетних видатків та операцій бізнесу наприкінці року.

На валютні рахунки уряду в Національному банку надійшло 6 915,3 млн дол. США. З цієї суми:

• 3 912,5 млн дол. США — через рахунки Світового банку;
• 2 699,0 млн дол. США — від ЄС у межах фінансового інструменту Ukraine Facility;
• 303,8 млн дол. США — від розміщення ОВДП.

Уряд України виплатив за обслуговування та погашення державного боргу в іноземній валюті 668,4 млн дол. США, з яких:

• 212,9 млн дол. США — борг перед Світовим банком;
• 212,7 млн дол. США — обслуговування та погашення ОВДП;
• 182,2 млн. дол. —США виплати за державними деривативами;
• 5,0 млн дол. США — борг перед ЄБРР;
• 2,1 млн дол. США — борг перед Європейським інвестиційним банком;
• 53,5 млн дол. США — борг перед іншими міжнародними кредиторами.

Крім того, Україна сплатила Міжнародному валютному фонду 171,4 млн дол. США.

Поточний обсяг міжнародних резервів забезпечує фінансування 5,9 місяців майбутнього імпорту.

Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.

1. Прогноз платіжного балансу від UIF на 2026 рік

Прогноз Українського інституту майбутнього на 2026 рік платіжного балансу було сформовано за двома сценаріями. Перший — війна весь 2026 рік та другий — закінчення війни у 2026 році.

Платіжний баланс 2022–2026. Факт 2022–2024 НБУ, Прогноз 2025, 2026 НБУ та UIF

Є суттєві різниці між прогнозом НБУ (останній прогноз взято із жовтневого Інфляційного звіту 4 кв. 2025 НБУ), та прогнозом UIF на 2026 рік:

1. Наш прогноз за обома сценаріями у 2026 році передбачає рівень експорту товарів та послуг на рівні нашого прогнозу на 2025 рік — близько 53 млрд доларів. Це нижще прогнозу НБУ на 2025 рік, та на 20% нижще прогнозу НБУ на 2026 рік. Ми не бачимо, за який рахунок Україна може наростити експорт товарів та послуг перебуваючи у війні. Якщо війна припиняється, це покращить ситуацію перш за все з логістикою, але не поверне виробництво на краший рівень у 2026 році.
2. Ми вважаємо, що бюджет 2026 року буде мати більший дефіцит у сценарії продовження війни весь 2026 рік. Це потребує набагато більшого фінансування, ніж план НБУ. Крім того, 90 млрд євро кредиту від ЄС на 2026–2027 роки вирішує це питання, і тому фінансовий рахунок у нашому прогнозі кращий, ніж прогноз НБУ.
3. За рахунок кращого фінансування України ми бачимо продовження зростання міжнародних резервів в 2026 році. Це інший прогноз, ніж бачить НБУ, — з падінням рівня резервів у 2026 році.

Очікувані події.

29 січня 2026. НБУ. Засідання з монетарної політики.

5 лютого 2026. НБУ. Інфляційний звіт 1кв. 2026 року.

---

Публікацію матеріалу створено ГО “Український інститут майбутнього” за підтримки Фонду «Аскольд і Дір», що адмініструється ІСАР Єднання в межах проєкту «Сильне громадянське суспільство України – рушій реформ і демократії» за фінансування Норвегії та Швеції. Зміст публікації є
відповідальністю ГО “Український інститут майбутнього” та не є відображенням поглядів урядів Норвегії, Швеції або ІСАР ⼀
Єднання.