Макроекономічний дайджест України березень 2026 року

26 лютого МВФ відкрив нову чотирирічну програму з Україною на загальну суму 8,1 млрд доларів, та представив нові макроекономичні прогнози на 2026 та наступні роки. Основні тези та цифри програми МВФ — у цьому дайджесті.

Інфляція на споживчому ринку в лютому 2026 року порівняно із січнем становила 1,0%, з лютим 2025 року — 7,6%. Це зміна тренду. Річна інфляція пішла вгору.

Міжнародні резерви за лютий 2026 року зменшилися з 57,7 до 54,8 млрд доларів.

2025 — або фактичні дані, або прогноз НБУ щодо 2025 року.

Нова програма МВФ.

Виконавча рада Міжнародного валютного фонду (МВФ) схвалила 48-місячну розширену угоду в рамках Механізму розширеного фінансування (EFF) на суму 5,9353 млрд СПЗ (близько 8,1 млрд доларів США або 295 відсотків квоти). Ця угода є частиною загального пакету міжнародної підтримки України на суму 136,5 млрд доларів США. Рішення Виконавчої ради дозволяє негайну виплату 1,1 млрд СПЗ (близько 1,5 млрд доларів США).

Оскільки війна Росії проти України все ще триває, а часу за угодою EFF 2023 року для відновлення зовнішньої життєздатності недостатньо, українська влада звернулася з проханням про нову розширену угоду, підтриману МВФ, в рамках Механізму розширеного фінансування (EFF), щоб вирішити проблему платіжного балансу України та відновити середньострокову зовнішню життєздатність згідно з політикою Фонду щодо кредитування UCT в умовах надзвичайно високої невизначеності (EHU). Відповідно, EFF 2023 року було скасовано.

Головними цілями нової програми влади є подальше закріплення економічної та фінансової стабільності, відновлення стійкості боргу на перспективній основі як за базовим, так і за несприятливим сценаріями, а також просування реформ, які закладуть основу для надійного післявоєнного відновлення та підтримають мету України щодо вступу до ЄС.

Нова програма спиратиметься на досягнення в рамках EFF 2023, одночасно вирішуючи проблеми, що виникають внаслідок тривалої війни.

Макроекономічні пріоритети програми містять:

1. Впровадження розсудливої ​​фіскальної політики, включно з надійним бюджетом на 2026 рік, із заходами щодо стимулювання мобілізації доходів шляхом забезпечення рівних умов гри та зменшення ухилення від сплати податків та їх уникнення.

2. Закріплення цінової стабільності та захист від зовнішніх дисбалансів, зокрема шляхом підвищення гнучкості обмінного курсу.

3. Захист стабільності фінансового сектору.

Влада також прагне впровадити амбітні структурні реформи для забезпечення надійного післявоєнного відновлення і реконструкції та досягнення своєї мети щодо вступу до ЄС. До них належать зміцнення фіскальних установ та податкового адміністрування, покращення системи управління та боротьби з корупцією, розвиток фінансової та капітальної інфраструктури для післявоєнної реконструкції, що підтримується зростанням приватного кредитування, а також сприяння ринковій економіці.

Очікується, що дефіцит фінансування у розмірі 136,5 млрд доларів США протягом 4-річного періоду програми буде закрито завдяки зобов’язанням донорської підтримки та полегшенню потоків від боргових операцій. У 2026 році дефіцит у розмірі 52 млрд доларів США, як очікується, буде покрито за рахунок виплат за механізмами ЄС, фінансування ERA G7, двосторонньої підтримки, а також нещодавно схваленої програми, підтримуваної МВФ. Група кредиторів України, яка контролює більшу частину офіційного двостороннього боргу України, зобов’язалася продовжити поточний період призупинення виплат боргу та завершити остаточне врегулювання боргу після вирішення надзвичайно високої невизначеності.

ЕКОНОМІЧНА СИТУАЦІЯ

1. Новий прогноз МВФ

МВФ значно оновив свої прогнози щодо економіки України з останнього рев’ю у новій програмі.

Джерело: МВФ 26.02.2026

МВФ бачить зростання української економіки у 2026 році на рівні 1,8–2,5% (за розрахунками 1,8%). Інфляцію у 2026 році — на рівні 7,5%. Курс гривні щодо долара МВФ традиційно не вказує, але за розрахунками середній курс — близько 45,0 гривень за долар.

Ми повинні тут відзначити дуже великий дефіцит бюджету у 2027 році (17,7% ВВП), Це свідчить про те, що у першому мирному році (за припущенням МВФ) Уряд України не планує скорочувати витрати і фінансуватиме дефіцит борговими запозиченнями, наростивши борг до 137% ВВП (розрахунки МВФ).

1. Інфляція

Інфляція на споживчому ринку в лютому 2026 року порівняно із січнем становила 1,0%, із лютим 2025 року — 7,6%. Це зміна тренду. Річна інфляція знову пішла вгору.

Базова інфляція в лютому 2026 року порівняно із січнем становила 0,7%, із лютим 2025р. — 7,0%.

Зміни цін за останні 12 місяців. Джерело: Укрстат.

Наспоживчому ринку в лютому ціни на продукти харчування та безалкогольні напої зросли на 1,4%. Найбільше (на 13,0%) подорожчали овочі. На 6,1–0,4% зросли ціни на фрукти, продукти переробки зернових, яйця, рибу та продукти з риби, хліб, макаронні вироби, соняшникову олію, яловичину, молоко, безалкогольні напої. Водночас на 4,1–0,3% знизилися ціни на м’ясо птиці, свинину, цукор, масло, сало, кисломолочну продукцію, сири. 

Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,2%, що пов’язано з подорожчанням тютюнових виробів на 1,6%.

Одяг і взуття подешевшали на 2,7%, зокрема, одяг — на 3,0%, взуття — на 2,2%.

БЮДЖЕТ

1. Виконання бюджету у січні 2026

У січні 2026 року Україна мала позитивний бюджет. Профіцит бюджету складав 42,5 млрд гривень. Такий результат отримано перш за все за рахунок надходження грантів у бюджет на рівні 101 млрд гривень. Ми вважаємо, що це кошти від США через фінансування ERA. Також у січні видатки традиційно на більш низькому рівні за рахунок авансових витрат у грудні.

Ми повинні відзначити низький рівень військової допомоги, яка надійшла до бюджету. У січні 2025 року вона була майже на 90 млрд гривень більшою, ніж у січні 2026 року.  Тому витрати бюджету на оборону у січні 2026 року на 86 млрд гривень менші, ніж рік тому.

Зовнішнє фінансування

У перші 2 місяці в Україну надходило фінансування за програмою ERA, але у вигляді грантів, а не кредитів. 16 лютого Україна залучила грант 690 млн доларів:

• 544 млн доларів США — внесок Уряду Японії;
• 146 млн доларів США — внесок Канади;
• 0,8 млн доларів США — кошти Цільового фонду багатьох донорів проєкту PEACE in Ukraine.

Інші гранти у розмірі 3,1 млрд доларів Україна отримала через рахунок Світового банку. Ми вважаємо, це фінансування зі США.

3 березня МВФ надав перший транш для фінансування України за новою програмою у розмірі 1,521 млрд доларів.

За розрахунками МВФ Україна повинна у 2026 році отримати 51,4 млрд зовнішнього фінансування. 3,8 млрд від МВФ, 26,8 млрд доларів від ЕС в рамках 90 млрд євро програми, 10,6 млрд за рахунок ERA. Це переважно гроші від США та Японії, а також 9,8 млрд від інших кредиторів.

Джерело: МВФ 26.02.2026.

Варто відмітити такі важливі деталі:

1. Перехідні залишки, які МВФ рахує як 0,6 млрд доларів з 2025 року (Budget Prefinacing), є значно більшими. На початок січня на рахунках Уряду було 456 млрд гривень залишків. Це більше, ніж 10 млрд доларів.
2. Згідно з даними МВФ, що ЄС у програмі на 90 млрд євро буде фінансувати Україну не в 2026–2027 роках, а в 2026–2029 роках, тобто протягом 4 років.

На 1 лютого 2026 залишок фінансових ресурсів у державному та місцевих бюджетах склав 486 млрд гривень. Це дозволяє фінансувати видатки протягом 3 місяців без зовнішнього фінансування.

1. Державний борг

На 1 лютого 2026 року державний та гарантований борг України зріс із 213,3 млрд доларів до 215 млрд доларів (+1,7 млрд доларів за січень 2026 року).

Борг збільшився переважно за рахунок переоцінки боргів у євро до долара США.

• Прогноз МВФ

МВФ представив своє бачення консолідованих фінансів до 2035 року, а також результати виконання консолідованого бюджету з 2021 року.

Джерело: МВФ 26.02.2026

Виходячи в цифр у 2025 році та наступних роках, ми формуємо наступні тези:

1. Дефіцит консолідованих фінансів у 2025 році на кінець 2025 року у МВФ та у Міністерства фінансів України дуже відрізняються у цифрах. Мінфін отримав 549 млрд гривень грантів у 2025 році. МВФ рахує тільки 28 млрд гривень грантів (скоріш за все, 770 млн доларів від ЄС). Інші гранти МВФ не зарахував. Тому дефіцит консолідованих фінансів більш ніж 23% ВВП у 2025 році.
2. Держборг, за даними Мінфіну, на початок 2026 року становив 9042 млрд гривень, тоді як за оцінкою МВФ — 9653 млрд гривень. Різниця становить близько 600 млрд гривень (майже 15 млрд доларів). Весь 2025 рік Мінфін фінансування від США по ERA не афішував. Гроші приходили через канал Світового банку, як і у попередні роки, у вигляді грантів, але МВФ з незрозумілої нам причини врахував усі гранти з США (а це більше 500 млрд гривень) у держборг, який досяг 108% ВВП. Ми також не знаємо домовленостей з Канадою та Великою Британією, але ці ERA-зобов’язання йшли як кредити, проте як держборг не зараховувались.
3. МВФ у своєму звіті визначив, що за припущенням базового сценарію 2027 рік буде мирним, а у негативному сценарії — війна до 2028 року. При цьому раніше у восьмому рев’ю попередньої програми в 2026 році, як у першому мирному році, МВФ вважав, що дефіцит бюджету повинен бути скорочений до 9,8% ВВП. Але зараз ми бачимо у мирному році дефіцит бюджету 17,7% ВВП і дуже високі державні видатки на рівні 59,4% ВВП у 2027 році. І це, на нашу думку, виглядає як рішення щодо видатків з української сторони, яка не хоче зменшувати видатки у 2027 році. Тому МВФ ставить умови підвищити податки.
4. Ми бачимо дуже великі податки + ЄСВ, які МВФ рахує як податок на рівні 39% ВВП. Це більше, ніж у наших сусідів: Польщі — 35–37% ВВП, Болгарії — 27%, Румунії  — 27%, Угорщини — 34–35%, Латвії — 29–30%, Естонії — 33–34% ВВП (за даними МВФ у 2020–2022 роках). Це формує неконкурентну позицію України у майбутньому, адже спостерігається дуже високе зростання податкового навантаження з 2021 року (+5,4% ВВП податків). Це як до економіки 2021 року додати 30% ПДВ замість 20% ПДВ.
5. Заплановано підвищення податків уже в березні 2026 року як маяк МВФ.
6. Держборг у кінці 2027 року в базовому сценарії досягне 137% ВВП. Це більше ніж 300 млрд доларів.

Платіжний баланс

1. Платіжний баланс у січні 2026 року.

     Платіжний баланс у січні був нейтральним. Але ми повинні констатувати погіршення ситуації у сфері торгівлі товарами. Так, у січні 2026 року дефіцит торгівлі товарами зріс із 3,5 до 4,4 млрд доларів порівняно з січнем 2025 року.

Також зменшуються перекази грошей українців з-за кордону в Україну. У січні 2026 року вони впали до позначки 456 млн доларів. У 2025 році перекази тримались на рівні 500–600 млрд доларів на місяць.

Негативну тенденцію було перекрито грантовою допомогою та іншими вторинними доходами, які за січень склали 4 млрд доларів.

Новий прогноз МВФ на 2026–2035 роки.

МВФ оприлюднило свій прогноз на платіжний баланс України на 2026–2033 роки.

Джерело: МВФ 26.02.2026.

Виходячи з цих даних ми формуємо наступні тези:

1. Теза МВФ щодо програми, яка повинна вирішити проблему платіжного балансу України, не витримує критики. За даними МВФ чисте фінансування України у 2026–2029 роках складе 2,6 млрд доларів за 4 роки (жовтий колір) та -14 млрд доларів у 2030–2035 роках. Крім того, за оцінками МВФ, міжнародні резерви протягом 4 років зростуть з 57,3 до 80,6 млрд доларів. Це формує думку, що ніякої проблеми платіжного балансу в Україні не існує.
2.  МВФ бачить на горизонті десяти наступних років дуже великий дефіцит поточного рахунку (від -15 до -42 млрд доларів) та торговий дефіцит товарів (від -36 до -48 млрд доларів). Поточний рахунок буде закриватись або зовнішнім фінансуванням, або прямими іноземними інвестиціями, які повинні зрости з 2028 року до 8–17 млрд доларів на рік. Але ми дуже скептичні щодо таких розмірів іноземних інвестицій, коли податкове навантаження після війни буде на 6% ВВП вищим, ніж до війни, та набагато більшим, ніж у сусідніх країнах Європи.

Курс гривні

У лютому та на початку березня, усупереч нашому прогнозу зі стабілізації гривні, девальваційний тренд курсу гривні до долара був продовжений. Причина полягає у змінах, що відбуваються з початком війни на Близькому Сході. Курс євро до долара на тлі підвищення цін на нафту пішов униз — з 1,19 до 1,16. Це вплинуло на курсову політику НБУ. Так, НБУ почав мінімізувати курс євро до гривні, але водночас збільшувати курс долара до гривні. Відповідно, на нашу думку, зараз НБУ формує курсоутворення до пари валют — євро та долар. Зараз в умовах цінових нафтових шоків, коли нафта злетіла до 115 доларів за барель, дуже важко прогнозувати динаміку, яка значною мірою залежить від політичних заяв і можливостей зупинити війну на Близькому Сході. Якщо курс євро до долара опуститься до 1,15 і нижче, ми не виключаємо перехід курсу долара до гривні вище за відмітку 44 гривні за долар. Але базовий прогноз у березні — курс 43,5–44,0 грн за долар та 50,5–51,5 грн за євро.

МВФ у своєму звіті за новою програмою МВФ традиційно не вказує курс розрахунку показників. Але за нашими розрахунками, МВФ бачить ВВП України у 2026 році на рівні 223 млрд доларів при номінальних цифрах у гривні — 10005 млрд гривень. Це середній курс біля 45 гривень за долар.

Курс гривні до долара США та євро за 12 місяців. Джерело: НБУ.

Міжнародні резерви

Міжнародні резерви України у лютому 2026 року зменшилися з 57,7 до 54,8 млн доларів.

У лютому порівняно з січнем 2026 року чистий продаж валюти Національним банком зменшився на 19,8%. Відповідно до балансових даних, НБУ продав на валютному ринку 2989,5 млн доларів США.

На валютні рахунки уряду в Національному банку в лютому надійшло 1000,4 млн доларів США, в тому числі:

690,8 млн доларів США — через рахунки Світового банку в межах ініціативи країн G7 Extraordinary Revenue Acceleration for Ukraine (ERA);

309,6 млн доларів США — від розміщення ОВДП.

За обслуговування та погашення державного боргу в іноземній валюті виплачено 804,1 млн доларів США, у тому числі:

472,2 млн доларів США — обслуговування та погашення ОВДП;

331,9 млн доларів США — сплата іншим кредиторам.

Крім того, Україна сплатила Міжнародному валютному фонду 279,7 млн доларів США.

Поточний обсяг міжнародних резервів забезпечує фінансування 5,7 місяців майбутнього імпорту.

Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.

Очікувані події.

19 березня. НБУ. Рішення щодо облікової ставки.

Кінець березня. Укрстат. ВВП за 2025 рік.