Дайджести • 18 Липня 2025
25 червня Уряд України схвалив зміни до бюджету 2025. Витрати на безпеку збільшено на 412 млрд гривень. Доходна частина збільшена на 147,5 млрд гривень.
27 червня Уряд України схвалив Бюджетну декларацію на 2026-2028 роки. Бюджетну декларацію складено після тривалих консультацій у співпраці з Міжнародним валютним фондом. У бюджетній декларації на 2026-2028 роки передбачено два сценарії розвитку подій в Україні, починаючи з 2026 року.
30 червня Виконавча рада Міжнародного валютного фонду (МВФ) завершила восьмий перегляд програми в рамках Механізму розширеного фінансування для України (Extended Fund Facility – EFF). У результаті успішного перегляду 1 липня Україна отримала черговий, девʼятий транш програми EFF в розмірі близько 500 млн доларів США.
8 липня Український Інститут Майбутнього оновив свій прогноз до кінця 2025 року. Замість 2-х варіантів прогнозу, один із яких мав припущення щодо закінчення війни до 3-го кварталу 2025 року, залишено лише 1 сценарій — війна до кінця 2025 року. Про зміну припущень прогнозу та нові цифри прогнозу читайте у цьому дайджесті.
Міжнародні резерви у червні 2025 року збільшились з 44,5 до 45,1 млрд доларів.
30 червня Виконавча рада Міжнародного валютного фонду (МВФ) завершила восьмий перегляд програми в рамках Механізму розширеного фінансування для України (Extended Fund Facility – EFF). У результаті успішного перегляду 1 липня Україна отримала черговий, девʼятий транш програми EFF в розмірі близько 500 млн доларів США.
МВФ визначив наступне:
«Прогноз зростання на 2025 рік збережено на рівні 2–3 відсотків, оскільки менший дефіцит електроенергії компенсується зниженням виробництва газу та слабшим експортом сільськогосподарської продукції. Тиск, спричинений війною з Росією, вимагатиме додаткового бюджету на 2025 рік, а середньостроковий фіскальний курс було переглянуто, щоб краще відображати політичні наміри влади щодо мобілізації доходів та визначення пріоритетів витрат. Національний банк України (НБУ) проводив жорстку монетарну політику у відповідь на все ще високу інфляцію, тоді як інфляційні очікування залишаються стабільними. Валютні резерви залишаються достатніми завдяки постійній значній зовнішній підтримці. Загалом перспективи залишаються надзвичайно невизначеними.
Війна, яку веде Росія, продовжує завдавати руйнівних соціальних та економічних наслідків Україні. Проте макроекономічна стабільність була збережена завдяки суттєвій зовнішній підтримці. Економіка залишається стійкою, але війна негативно впливає на перспективи, оскільки зростання стримується напругою на ринку праці та пошкодженням енергетичної інфраструктури. Ризики для перспектив залишаються надзвичайно високими, і планування на випадок надзвичайних ситуацій є ключовим для забезпечення вжиття відповідних політичних заходів у разі матеріалізації ризиків.
Триваюча війна вимагала прийняття додаткового бюджету на 2025 рік. Відновлення фіскальної стійкості та покриття підвищених пріоритетних витрат у середньостроковій перспективі вимагатиме постійних рішучих зусиль для реалізації Національної стратегії доходів. Це включає модернізацію податкової та митної служб (включаючи своєчасне призначення керівника митниці), скорочення ухилення від сплати податків та гармонізацію законодавства зі стандартами ЄС. Ці реформи, у поєднанні з удосконаленням систем управління державними інвестиціями, підготовки середньострокового бюджету та управління фіскальними ризиками, мають вирішальне значення для підтримки зростання та інвестицій.
Органи влади продовжують працювати над завершенням своєї стратегії реструктуризації боргу відповідно до цілей програми щодо стійкості боргу, що є важливим для створення можливостей для пріоритетних витрат, зниження фіскальних ризиків та відновлення стійкості боргу. Враховуючи все ще високу інфляцію, жорстка монетарна політика є доречною, і НБУ має бути готовим до подальшого посилення у разі погіршення інфляційних очікувань. Більша гнучкість обмінного курсу допоможе зміцнити економічну стійкість, одночасно захищаючи резерви».
У лютому UIF випустив прогноз на 2025 рік, який включав 2 сценарії прогнозу. Один із них — заморожування війни через зусилля Президента США Трампа з другої половини 2025 року, другий сценарій – війна до кінця 2025 року. На даний момент, з урахуванням зриву мирного процесу, ми тепер формуємо один сценарій прогнозу – продовження війни до кінця 2025 року.
Одним із припущень у прогнозі UIF у лютому був розмір грантів, який зайде до України у 2025 році. Ми припускали, що фінансування за програмою ERA заходитиме грантами, оскільки зі США у грудні 2024 року зайшов 1 млрд грантів ERA, і НБУ змінив у своєму прогнозі фінансування ERA на грантове. Наразі вже очевидно, що фінансування за програмою ERA йде різнопланово. Так, фінансування по ERA від ЄС оформляється Мінфіном як кредит та збільшення боргових зобов’язань України, фінансування від Канади та Великої Британії – умовно кредитні. Держборг за ними не зростає, але в платіжному балансі вони проходять кредитами. Фінансування від США за ERA – грантами. У 8-му рев’ю МВФ оцінив загальний обсяг коштів за ERA у 2025-му році у розмірі 35.9 млрд доларів. Наше припущення: 26.9 млрд фінансування прийде кредитами і 9 млрд доларів – грантами. Також за програмою Ukraine Facility Україна частково отримує гранти. Ми їх оцінюємо 1.6 млрд доларів, як спочатку було в плані Мінфіну. Таким чином, наше припущення щодо грантової підтримки України переоцінене до 10.6 млрд доларів у 2025 році. Також переглянуто загальний розмір західної допомоги у 2025 році (гранти + кредити). Якщо в лютому оцінка була на рівні 39 млрд доларів, то зараз МВФ у 8-му ревью її оцінює в 54 млрд доларів. Це суттєво змінило наш прогноз по бюджету та платіжному балансу.
Наприкінці червня Кабмін прийняв рішення розширити власні витрати на безпеку на 2025 рік на 412 млрд гривень і сформував джерела їх фінансування. І хоча ми вважаємо, що Мінфіну немає потреби нарощувати внутрішній борг, маючи на 2025 рік зайве фінансування по програмі ERA і прогнозний залишок коштів на рівні 17 млрд доларів на кінець року за розрахунками МВФ, у наших припущеннях щодо прогнозу також враховано нарощування внутрішніх запозичень на 180 млрд. гривень за підсумками 2025 року.
Поточна військова допомога Заходу за 5 місяців 2025 року до бюджету України, незважаючи на труднощі постачання військової продукції зі США, суттєво вища, ніж рік тому, і за нашою оцінкою становила 350-360 млрд гривень. З такою динамікою військова допомога може бути суттєво вищою, ніж рік тому. У той же час, ми припускаємо, що кінець 2025 року Заходом може бути розглянуто як одна із дат закінчення війни, і тому військові поставки у кінці 2025 року можуть суттєво сповільнитися. Наше припущення щодо об’єму військової допомоги Заходу за підсумками року 2025 року прийнято на рівні 700 млрд. гривень.
Технічний дефолт, проведений за ВВП варантами наприкінці травня 2025 року та бажання Мінфіну реструктурізувати зобов’язання мінімізують витрати по обслуговуванню державного боргу цього року. Мінфін та МВФ вже скоротили прогноз виплат за державним боргом за підсумками 2025 року на 50+ млрд гривень. Наша оцінка за статтею обслуговування боргів була істотно нижчою і в лютневій версії прогнозу. Її також знижено за рахунок несплати за ВВП варантами.
Укрстат 30 червня здійснив оперативну оцінку ВВП за I квартал 2025 року. Реальний ВВП у I кварталі 2025 року збільшився порівняно з попереднім кварталом на 0,7% (з урахуванням сезонного фактору), а порівняно з I кварталом 2024 року – на 0,9%.
Джерело: Укрстат.
МВФ залишив незмінним свій прогноз зростання ВВП України у 2025 році на рівні 2–3%. Але збільшив дефлятор ВВП з 12.0% до 13.5%.
Український Інститут Майбутнього залишив без змін свій прогноз щодо зростання ВВП у 2025 році на рівні +1.8%. Так, ми бачимо проблеми в реальному секторі економіки, але вважаємо, що фактором підтримки економічного зростання залишаться випуск військової продукції.
Інфляція на споживчому ринку в червні 2025 р. порівняно із травнем 2025 р. становила 0,8%, із червнем 2024р. – 14,3%.
Базова інфляція в червні 2025 р. порівняно із травнем 2025 р. становила 0,3%,
із червнем 2024р. – 12,1%.
Зміни цін за останні 12 місяців. Джерело: Укрстат.
На споживчому ринку в червні ціни на продукти харчування та безалкогольні напої зросли на 1,4%. Найбільше (на 13,5%) подорожчали фрукти. На 3,3–0,2% зросли ціни на м’ясо та м’ясопродукти, безалкогольні напої, рибу та продукти з риби, сало, хліб, кисломолочну продукцію, масло, цукор. Водночас на 8,1% подешевшали овочі, на 1,1–0,4% знизилися ціни на яйця, макаронні вироби, молоко, рис.
Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,1%, що пов’язано з подорожчанням тютюнових виробів на 1,8%.
Одяг і взуття подешевшали на 2,2%, зокрема, одяг – на 2,3%, взуття – на 2,1%.
За прогнозом МВФ споживча інфляція у 2025 році складе 9.0%.
Український Інститут Майбутнього змінив свій прогноз щодо інфляції у 2025 році в бік збільшення — з 9.9% до 11.2%
Зведений бюджет за 5 міс. 2025 року було закрито з дефіцитом 401,7 млрд гривень проти 419,7 млрд гривень за 5 міс 2024 року. При цьому доходи зведеного бюджету вже на 488,7 млрд вищі, ніж були рік тому, а витрати на 470,7 млрд гривень вищі, ніж були рік тому.
При цьому дефіцит державного бюджету за 5 місяців 2025 року складає 444,8 млрд гривень. А профіцит місцевих бюджетів — 43,1 млрд гривень.
У червні 2025 року Україна отримала зовнішнє фінансування за програмою ERA (із доходів на заморожені активи Росії) обсягом 3,9 млрд доларів.
Також у червні 2025 року Україна отримала 190 млн доларів у межах спільного зі Світовим банком проєкту DRIVE за підтримки Уряду Японії на відновлення інфраструктури.
Джерело: Міністерство фінансів
На 1 червня 2025 року на рахунках державного бюджету та місцевих бюджетах залишилось 382 млрд гривень (більш ніж 9 млрд доларів).
МВФ оновив прогноз фінансування України на 2025 – 2026 роки.
Джерело: МВФ 30.06.2025.
Фінансування по ERA зменшено з 39.4 до 35.9 млрд доларів у 2025 році, та збільшено до 11 млрд доларів у 2026 році. Таким чином, за рахунок акумуляції 12.2 млрд доларів у 2025 році, фінансування у 2026 році вже визначено на суму більш ніж 34 млрд доларів.
На 1 червня 2025 року державний та гарантований борг України становив 180,97 млрд доларів (+1.00 млрд доларів за травень 2025 рік).
МВФ оновив свій прогноз щодо рівня боргу на кінець 2025 року – 9633 млрд гривень, або 108.7% ВВП. Проте цей прогноз зроблено із розрахунку 69 млрд гривень грантів у 2025 році. Але за перше півріччя 2025 року отримано вже 214 млрд гривень грантів.
Прогноз Українського Інституту Майбутнього щодо боргу значно кращий, ніж прогноз МВФ – 8895 млрд гривень або 99.2% ВВП.
25 червня Уряд схвалив законопроєкт щодо змін до держбюджету на 2025 рік для підвищення обсягу військових видатків. Законопроєкт передбачає збільшення видатків для органів сектору безпеки і оборони на 412,4 млрд грн до кінця року.
Також передбачено додаткові 20 млрд грн для резервного фонду на здійснення непередбачених та невідкладних видатків.
Для фінансування низки інших нагальних потреб передбачено додатково 16,5 млрд грн. (для Мінцифри, МОН, МОЗ).
Загальний обсяг видатків у запропонованих Урядом змінах до держбюджету-2025 становить 448,8 млрд грн.
Джерело: Мінфін України.
Ми вважаємо це збільшення видатків адекватним, якщо війна буде продовжена до кінця 2025 року. Але якщо Уряд здійснив корегування бюджету вже у червні, то вони вважають, що війну буде продовжено до кінця року.
Більшість із запропонованих Урядом корегувань дохідної частини, за нашою оцінкою, або вже виконано, або буде виконано до кінця року. Проте ми вважаємо, що використовувати випуск ОВДП, коли Захід дає 54 млрд доларів фінансування у 2025 році — це невдала пропозиція. За прорахунками МВФ, на кінець року Уряд має мати більш ніж 17 млрд доларів на рахунках. І таке використання ОВДП збільшить витрати по обслугованню внутрішнього боргу в наступному році на 30-35 млрд гривень. Ці витрати будуть все більше і більше навантажувати державний бюджет. Найбільш раціональна пропозиція – це використовувати наданий за програмою ERA ресурс та домовитись про додаткове фінансування з Європою або іншими донорами, якщо війну буде продовжено у 2026 році.
27 червня Кабінет Міністрів України схвалив Бюджетну декларацію на 2026-2028 роки.
Бюджетну декларацію складено спільно з головними розпорядниками коштів та після тривалих консультацій у співпраці з Міжнародним валютним фондом. Положення та показники Бюджетної декларації ґрунтуються на стратегічних орієнтирах розвитку держави.
Бюджетна декларація 2026-2028 є основою для складання проєкту Державного бюджету на 2026 рік. Документ містить загальні показники доходів і фінансування держбюджету, граничні показники видатків держбюджету, розмір мінімальної заробітної плати, прожитковий мінімум та інші цілі державної політики.
У бюджетній декларації на 2026-2028 роки передбачено два сценарії розвитку подій в Україні, починаючи з 2026 року. Один сценарій передбачає можливе покращення безпекової ситуації з 2026 року, він створений на основі показників макропрогнозу економічного і соціального розвитку України на наступні три роки (прогноз Мінекономіки).
Джерело: Мінекономіки.
Треба відмітити, що Бюджетна декларація на 2026-2028 роки не змінює ставки податків (ПДФЛ, ПДВ, податок на прибуток) у 2026-2028 роках. Але містить додаткові джерела надходжень. У 2026 році – 48.5 млрд гривень. Перш за все за рахунок прийняття законопроєкту оподаткування по Цифрових платформах.
Дефіцит бюджету в 2026 м році в базовому сценарії, який складено за умови закінчення війни в кінці 2025 року — 9.9% ВВП. Декларація прогнозує зниження дефіциту бюджету до 5,2% ВВП в 2027 році та 3,8 % ВВП в 2028 році.
Для другого сценарію (війна у 2026 році) Мінфін не представив розрахунків, але уточнив, що має резерв доходів в 153 млрд гривень. (Ми вважаємо що це воєнний збір 5% у 2026 році). Також другий сценарій формується із розрахунку, що витрати на безпеку повинні бути не меншими, ніж фактичні дані 2025 року.
У 8-му рев’ю МВФ оновив дані щодо прогнозу консолідованого бюджету України на 2025 рік. Основні зміни до прогнозу включають зміни до Держбюджету, затвердженого Урядом 25 червня 2025 року. Також МВФ суттєво збільшив свій прогноз щодо доходів з ЄСВ (Social Securities).
Дефіцит Бюджету в 2025 році збільшено до 21.3% ВВП, за умови отримання грантів 69 млрд гривень (0.8% ВВП).
Консолідований бюджет України. Джерело: МВФ 30.06.2025.
Оновлений прогноз від Українського інституту майбутнього формувався на основі нових припущень, а також динаміки доходів та витрат у 2025 році за статтями доходів та витрат.
Джерело: Факт 2021-2024, Міністерство фінансів. Прогноз та розрахунки UIF.
Ми переоцінили наш прогноз доходів по ПДФО, Акцизу та ЄСВ у бік збільшення. ПДФО —за рахунок зростання номінальних зарплат за рік на 18.4% (травень до травня), та збільшення воєнного збору дає приріст доходів на 40% за рік. ЄСВ — за рахунок розширення бази оподаткування на 27% за рік. Акциз (+45% за 5 місяців) — за рахунок збільшення акцизів на паливо та сигарети, переводу акцизів у євро та зростання курсу євро до долара та гривні з 40 до 49-50 гривень за євро.
Ми бачимо великі проблеми з виконанням плану по ПДВ. Наш прогноз на 80 млрд менший, ніж план Мінфіну та прогноз МВФ. Але у відсотках ВВП збір на рівні 2024 року. Рентні платежі теж під загрозою невиконання плану.
Ми бачимо дуже великі витрати на внутрішню безпеку, набагато більші, ніж прогноз Мінфіну, а також суттєве зростання Адміністративних витрат у 2025 році.
Витрати на оборону та неподаткові доходи переоцінено через Західну військову допомогу та зміни у Держбюджет 25 червня 2025 року.
Загалом наш прогноз щодо дефіциту Бюджету 2025 є суттєво нижчим, ніж прогноз МВФ. (16.1% ВВП проти 21.3% ВВП МВФ) Перш за все, за рахунок більшого об’єму грантів, які вже надійшли за перше півріччя та ще надійдуть протягом другої половини 2025 року.
Загалом ми прогнозуємо у 2025 році доходи бюджету на рівні 52.4% ВВП та видатки на рівні 68.5% ВВП. Це нижче, ніж у 2023, 2024 роках.
Джерело: Факт 2021-2024, Міністерство фінансів. Прогноз та розрахунки UIF.
У травні 2025 року ми продовжуємо відзначати погіршення сальдо торгового балансу України.
Так, сальдо торгівлі товарами за 5 місяців 2025 року вже на 5.6 млрд доларів гірше, ніж рік тому (-19.438 млрд у 2025 році проти 13.793 млрд у 2024 році).
І хоча у травні 2025 експорт товарів був більшим, ніж експорт у 2024 році, імпорт продовжує стрімко зростати.
Експорт послуг за 5 місяців 2025 року вже на 780 млн доларів нижчий, ніж показники 2024 року.
Значне погіршення також слід відмітити в іноземних інвестиціях. У травні НБУ зафіксував іноземні інвестиції на нульовому рівні. Загалом за 5 місяців іноземні інвестиції 2025 року скоротилися з 2691 млн до 792 млн доларів.
З позитивних моментів слід відзначити різке скорочення покупки іноземної валюти населенням. Тренд квітня продовжився і в травні. Сальдо покупки валюти населенням, за даними НБУ, склало 404 млн доларів. Таким чином, спостерігаємо скорочення покупки населенням валюти за 5 місяців 2025 року (4.282 млрд доларів проти 6.161 млрд доларів у 2024 році).
Загалом у травні платіжний баланс був від’ємним за рахунок низького рівня фінансування України.
МВФ провів корегування прогнозу платіжного балансу у 2025 році в рамках 8-го рев’ю.
Слід відзначити наступне:
Джерело: МВФ 30.06.2025
Український Інститут Майбутнього провів корегування прогнозу платіжного балансу у 2025 році. Слід відзначити наступне:
Джерело: НБУ, Прогноз та розрахунки UIF
На фоні річної інфляції яка досягла 15.9% річних, НБУ продовжує стримувати інфляцію через стримування девальваційних процесів. Але оскільки курс євро до долара продовжує зростання до 1.17-1.18, НБУ стримує девальвацію гривні по відношенню до долара на рівні 41.5 гривня долар.
Курс гривні до долара США та євро за 12 місяців. Джерело: НБУ.
Ми прогнозували, що у липні НБУ може змінити політику в напрямку стримуваної девальвації гривні до долара на фоні проблем з торговим дефіцитом. Але у зв’язку з продовженням зростання курсу євро до долара ми вважаємо, що тренд стримування інфляції через стабілізацію курсу гривні до долара буде продовжено і в липні.
Український Інститут Майбутнього переглянув прогноз щодо середнього курсу гривні до долара у 2025 році та щодо курсу на кінець 2025 року. Середній курс у 2025 році оцінюється у 42.8 гривні /долар, а на кінець року 44.0 гривні/долар.
Міжнародні резерви у червні 2025 року збільшились з 44,5 до 45,1 млрд доларів.
Національний банк відповідно до балансових даних продав на валютному ринку 2 956,3 млн дол. США та викупив до резервів 1,3 млн дол. США. Отже, чистий продаж валюти НБУ у червні становив 2 955, 0 млн дол. США.
На валютні рахунки уряду в Національному банку в червні надійшло 4 087,3 млн дол. США в межах ініціативи G7 Extraordinary Revenue Acceleration for Ukraine (ERA). З цієї суми:
За обслуговування та погашення державного боргу в іноземній валюті виплачено 524,0 млн дол. США, з яких:
Крім того, Україна сплатила Міжнародному валютному фонду 426,2 млн дол. США.
Поточний обсяг міжнародних резервів забезпечує фінансування 5,6 місяця майбутнього імпорту.
Оновлений прогноз Українського Інституту Майбутнього міжнародних резервів на кінець 2025 року — 54.2 млрд доларів,
Оновлений прогноз рівня МВФ міжнародних резервів на кінець 2025 року — 53.4 млрд доларів.
Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.
23 липня. НБУ. Засідання НБУ з монетарної політики.
30 липня. НБУ. Інфляційний Звіт за 3 квартал 2025 року
Разом ми можемо змінювати майбутнє! Ваша підтримка дозволяє нам продовжувати наші дослідження та надавати об'єктивний аналіз ключових суспільних питань. Приєднуйтесь до нас сьогодні, щоб спільно будувати майбутнє наших поколінь.
Підтримати
