Дайджести • 14 Червня 2025
29 травня досягнуто угоди на рівні персоналу щодо восьмого перегляду програми розширеного фінансування з МВФ.
30 травня Мінфін України вирішив не сплачувати платіж за ВВП-залежними облігаціями на суму 665 млн доларів США. Це фактично дефолт. Мінфін України продовжує консультації задля досягнення справедливої та комплексної реструктуризації державних деривативів, яка забезпечить довгострокову боргову стійкість, не створюючи загрози для відбудови та відновлення країни.
5 червня Правління Національного банку ухвалило рішення залишити незмінною облікову ставку на рівні 15,5%.
Міжнародні резерви у травні 2025 року зменшилися з 46,7 до 44,5 млрд доларів.
Місія Міжнародного валютного фонду (МВФ) щодо восьмого перегляду програми “Механізм розширеного фінансування” (The Extended Fund Facility, EFF) з Україною, що працювала в Києві 20-27 травня, завершила роботу.
Представники МВФ та українська влада досягли угоди на рівні персоналу (Staff-Level Agreement, SLA). Відповідну домовленість має схвалити Рада директорів МВФ, яка розгляне її найближчими тижнями. Після цього Україна отримає доступ до фінансування обсягом 0,37 млрд СПЗ (близько 0,5 млрд дол. США в еквіваленті).
МВФ у своїй заяві відзначив прогрес у порядку денному структурних реформ. Так, до восьмого перегляду виконано два структурних маяка, ще один маяк буде виконано найближчими тижнями. Українська сторона взяла на себе тверді зобов’язання щодо просування інших ключових реформ.
Економіка України продовжує демонструвати стійкість попри наслідки трьох років повномасштабної війни. МВФ очікує, що у 2025 році економіка зростатиме темпами 2-3%. Інфляційний прогноз залишається незмінним. Ризики для прогнозу і надалі надзвичайно високі з огляду на невизначеність щодо тривалості війни та перспектив досягнення миру і відновлення.
Фінансування значного дефіциту бюджету на 2025 рік і надалі потребуватиме суттєвої зовнішньої підтримки, зокрема в межах ініціативи ERA Loans. Для підтримання макроекономічної стабільності та забезпечення фінансування критично важливо отримати повний обсяг запланованих виплат. Крім того, влада має продовжувати докладати зусилля для мобілізації внутрішніх доходів.
05 червня Правління Національного банку ухвалило рішення зберегти облікову ставку на рівні 15,5%. Це підтримає стійкість валютного ринку та контрольованість інфляційних очікувань, що сприятиме поверненню інфляції на траєкторію сталого сповільнення. У разі посилення загроз для стійкого зниження інфляції до цілі 5% НБУ утримуватиме облікову ставку незмінною довше, ніж передбачалося квітневим макропрогнозом.
За прогнозом НБУ, влітку інфляція почне знижуватися за широким спектром товарів і послуг та поступово прямуватиме в напрямі цілі 5%. Цьому сприятимуть надходження нових урожаїв, ліпша, ніж торік, ситуація в енергетиці, зменшення світових цін на нафту й послаблення зовнішнього цінового тиску, а також подальший вплив заходів монетарної політики НБУ. Значний статистичний ефект матиме й торішня висока база порівняння адміністративно-регульованих цін, зокрема через одноразове підвищення тарифів на електроенергію в червні 2024 року.
Інфляція на споживчому ринку у травні 2025 р. порівняно з квітнем 2025 р. становила 1,3%, з початку року — 5,6%.
Базова інфляція у травні 2025 р. порівняно із квітнем 2025 р. становила 0,5%, з початку року — 4,4%.
На споживчому ринку у травні ціни на продукти харчування та безалкогольні напої зросли на 2,8%. Найбільше (на 17,6%) подорожчали фрукти. На 8,3–0,7% зросли ціни на свинину, м’ясо птиці, яловичину, безалкогольні напої, рибу та продукти з риби, хліб, сало, овочі, макаронні вироби, цукор. Водночас на 8,7% подешевшали яйця, на 0,8–0,5% знизилися ціни на масло, молоко і рис.
Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,4%, що пов’язано з подорожчанням тютюнових виробів на 2,0%.
Одяг і взуття подешевшали на 1,9%, зокрема, взуття – на 2,4%, одяг – на 1,5%.
Зміни цін за останні 12 місяців. Джерело: Укрстат.
За 12 місяців інфляція зросла з 15,1 до 15,9%.
За нашим прогнозом та прогнозом НБУ, річна інфляція піде на спад, але за поточних даних вірогідність інфляції вище 10% за 2025 рік зростає.
Зведений бюджет за 4 міс. 2025 року було закрито з дефіцитом 255,7 млрд гривень проти 264,9 млрд гривень за 4 міс. 2024 року. При цьому доходи зведеного бюджету вже на 437 млрд вищі, ніж було рік тому, а витрати на 428 млрд гривень вищі, ніж було рік тому.
Такі результати досягнуто перш за все за рахунок наступних факторів:
При цьому дефіцит державного бюджету за 4 місяці 2025 року складає 289,1 млрд гривень. А профіцит місцевих бюджетів — 33,4 млрд гривень.
У травні 2025 року Україна отримала зовнішнє фінансування тільки від ЄС в рамках програми ERA. Отримано четвертий транш ЕС по програмі ERA (із доходів на заморожені активи Росії) 1 млрд євро. У 2025 планується 18,1 млрд євро з ЄС. Шість млрд євро вже залучено.
Джерело: Міністерство фінансів
На 1 травня 2025 року на рахунках державного бюджету та місцевих бюджетах залишилось 475 млрд гривень (більш ніж 11 млрд доларів). Це новий рекорд ліквідності, який дозволяє фінансувати видатки 2-3 місяці без зовнішнього фінансування.
На 1 травня 2025 року державний та гарантований борг України становив 179,97 млрд доларів, раніше був 171,73 млрд доларів (+8,2 млрд доларів за квітень 2025 рік).
Таке велике збільшення державного боргу у квітні 2025 року спричинене насамперед великим фінансуванням за програмою ЕRА та Ukraine Facility.
Другим фактором є переоцінка боргів у євро, перш за все, від ЕС. Курс євро до долара у квітні збільшився з 1.08 до 1.13.
30 травня Мінфін України вирішив не сплачувати платіж за ВВП-залежними облігаціями на суму 665 млн доларів США. Це фактично дефолт. Мінфін України продовжує консультації задля досягнення справедливої та комплексної реструктуризації державних деривативів, яка забезпечить довгострокову боргову стійкість, не створюючи загрози для відбудови та відновлення країни.
Як ми писали у попередньому дайджесті, найбільш вірогідний сценарій був лякати дефолтом, але домовитись у останню мить. Але цього не сталося. Міністерство фінансів України, ми вважаємо, погодило з МВФ технічний дефолт, але все одно вирішило домовлятися з кредиторами які утримують ВВП-залежні облігації.
Ціна торгів ВВП-залежними облігаціями на біржі Франкфурта. 2017-2025 роки.
Як ми бачимо, дефолт не спричинив суттєвого падіння вартості облігацій. Кредитори вважають, що вони узгодять умови реструктуризації у майбутньому на прийнятних для них умовах.
Уряд України не встиг до 1 червня 2025 року затвердити Бюджетну Декларацію на 2026-2028 роки.
У поточний момент базовим сценарієм Бюджетної декларації є прогноз МВФ на 2026 рік, коли війна повинна закінчитися у 2025 році. І це потребує скорочення дефіциту бюджету с 18.8% до 9.7% ВВП.
Базовий план МВФ 29.03.2025
Але Мінфін готує дві версії Бюджетної декларації з урахуванням продовження війни весь 2026 рік та без, тому Мінфін готує також другу версію бюджетної декларації на 2026-2028 роки, яка передбачатиме великі військові видатки протягом 2026 року. Друга версія декларації, звичайно, потребує додаткового фінансування з боку ЄС або інших донорів.
Станом на початок червня є таблиця макропоказників Уряду, де номінальний ВВП у 2026 році досягне відмітки 10.4 трлн гривень, інфляція 9.7% у 2026 році та середній курс — 44.7 гривня/долар.
Прогнозні макропоказники Бюджетної декларації 2026-2028.
У квітні 2025 року ми продовжуємо відзначати погіршення сальдо торгового балансу України.
Так, за 4 місяці 2025 року експорт товарів вже на 1 млрд доларів менше за показники 4 місяців 2024 року. А експорт послуг на 600 млн доларів менший. У той же час, імпорт товарів вже на 3 млрд доларів перевершує показники імпорту 2024 року. Імпорт послуг незначно скоротився на 300 млн доларів.
Таким чином, за перші 4 місяці 2025 року торговий баланс погіршився на 4.3 млрд доларів і сягнув 13.949 млрд доларів проти 9.646 млрд доларів за перші 4 місяці 2024 року.
Значне погіршення також слід відмітити в іноземних інвестиціях. Вони за 4 місяці 2025 року скоротилися з 2539 млн до 701 млн доларів.
З позитивних моментів слід відзначити різке скорочення купівлі іноземної валюти населенням. Так, у квітні сальдо покупки населенням впало до 472 млн доларів, тоді як за 1-й квартал 2025 року сальдо купівлі валюти населенням склало 3.7 млрд доларів.
Другим позитивним моментом у 2025 році є значне перевищення грантової допомоги, яка приходить в Україну. Сальдо вторинних доходів за 4 місяці 2025 рока вже на 3 млрд доларів перевищує показник січня-квітня 2024 року. Кредити уряду за 4 місяці теж перевищують показник 2024 року на 3 млрд доларів.
Таким чином, слід відмітити негативні тенденції у реальному секторі економіки, які перекриваються ще більшим фінансуванням України.
На фоні річної інфляції, яка досягла більше 15% річних, НБУ знов намагається стримувати інфляцію через стримування девальваційних процесів. Але оскільки курс євро до долара все ще знаходиться на пікових значеннях, НБУ стримує девальвацію гривні по відношенню до долара на рівні 41.5 гривня долар.
Курс гривні до долара США та євро за 12 місяців. Джерело: НБУ.
Ми вважаємо, що у червні тренд стримування інфляції через стабілізацію курсу гривні до долара буде продовжено. Але з початку липня, коли інфляція вийде у тренд зниження, перш за все за рахунок цін на електрику, НБУ може змінити управлінські рішення в напрямку стримуваної девальвації гривні на фоні проблем з торговим дефіцитом.
Міжнародні резерви у травні 2025 року зменшилися з 46,6 до 44,5 млрд доларів.
У травні Національний банк, відповідно до балансових даних, продав на валютному ринку 2 962,4 млн дол. США та викупив до резервів 1,3 млн дол. США. Отже, чистий продаж валюти НБУ у травні становив 2 961,1 млн дол. США.
На валютні рахунки уряду в Національному банку в травні надійшло 1 357,1 млн дол. США. З цієї суми:
За обслуговування та погашення державного боргу в іноземній валюті виплачено 310,1 млн дол. США, з яких:
Крім того, Україна сплатила Міжнародному валютному фонду 296,3 млн дол. США.
Поточний обсяг міжнародних резервів забезпечує фінансування 5,4 місяця майбутнього імпорту.
Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.
Кінець червня – початок липня. МВФ. 8-й рев’ю з прогнозами по Україні
10 липня — оновлення макропрогнозу UIF на 2025 рік.
Разом ми можемо змінювати майбутнє! Ваша підтримка дозволяє нам продовжувати наші дослідження та надавати об'єктивний аналіз ключових суспільних питань. Приєднуйтесь до нас сьогодні, щоб спільно будувати майбутнє наших поколінь.
Підтримати
