Макроекономічний дайджест України (листопад 2024 року)

ГОЛОВНЕ

НБУ оновив прогнози щодо економіки України та платіжного балансу. НБУ покращив свій прогноз щодо зростання ВВП у 2024 році з 3,7% до 4,0%.

МВФ провів п’ятий перегляд програми з Україною та видав черговий транш у розмірі 1,1 млрд доларів, а також оновив прогнози щодо економіки України, бюджету та платіжного балансу.

Міжнародні резерви у жовтні 2024 року знизилися з 38,9 до 36,6 млрд доларів.

5-й перегляд програми з Україною

МВФ здійснив 5-й перегляд програми з Україною та схвалив видачу чергового траншу у розмірі 1,1 млрд доларів і відзначив наступне:

«Війна Росії в Україні продовжує завдавати руйнівної соціальної та економічної шкоди Україні. Економіка залишилася стійкою, незважаючи на значні збитки, завдані енергетичній інфраструктурі, що відображає постійну адаптивність домогосподарств і компаній. Показники та зобов’язання України в рамках програми залишаються високими. Усі кількісні критерії ефективності на кінець червня були виконані, очікується, що критерії на кінець вересня також будуть виконані.

Крім того, було виконано два структурні контрольні показники, які мають бути виконані пізніше цього року, і попередні дії щодо перегляду. Програма залишається повністю фінансованою із загальним пакетом зовнішнього фінансування у розмірі 151 мільярда доларів США за базовим сценарієм та 187 мільярдів доларів США за негативним сценарієм протягом 4-річного періоду програми, включно з новими зобов’язаннями в рамках ініціативи «Надзвичайної позики для України» (ERA).

Заглядаючи наперед, можна спрогнозувати, що відновлення сповільниться через вплив атак на енергетичну інфраструктуру та триваючу війну, тоді як ризики для перспектив залишаються надзвичайно високими. Потреби України у фінансуванні залишаються високими внаслідок військових дій. Своєчасна та передбачувана зовнішня підтримка — на умовах, що відповідають прийнятності боргу — має важливе значення для усунення дефіциту фінансування та збереження стабільності.

Обмін єврооблігацій у серпні став важливою віхою в стратегії влади щодо відновлення стійкості боргу. Зусилля щодо завершення решти кроків відповідно до стратегії органів влади та цілей програми щодо боргової стійкості мають бути продовжені.

Продовження імпульсу антикорупційних реформ та реформ управління, включаючи забезпечення ефективності антикорупційних інституцій та посилення управління в енергетичному секторі, залишається важливим для стримування фіскальних ризиків, забезпечення довіри донорів та посилення зростання, що також сприятиме шляху України до  ЄС.»

Також МВФ оновив прогнози щодо економіки України, її бюджету та платіжного балансу. У цьому дайджесті ми розкриваємо основні зміни щодо прогнозів на 2024 рік.

ЕКОНОМІЧНА СИТУАЦІЯ

1. Зростання ВВП

НБУ покращив свій прогноз щодо зростання ВВП у 2024 році з 3,7% до 4,0%. Також НБУ оновив своє бачення щодо розвитку економіки у 2025 році. НБУ прогнозує зниження росту ВВП у 1 кварталі 2025 року до 2,3%, а потім прискорення зростання до 6,3% ВВП у 4 кварталі 2025 року.  

Джерело: НБУ.

Також НБУ збільшив прогноз номінального ВВП України у 2024 році з 7590 до 7630 млрд гривень.

1. Інфляція.

На споживчому ринку в жовтні ціни на продукти харчування та безалкогольні напої зросли на 3,2%. Найбільше (на 18,2% та 18,1%) подорожчали овочі та яйця. На 6,9–1,3% зросли ціни на масло, фрукти, молоко та молочні продукти, соняшникову олію, продукти переробки зернових, яловичину, безалкогольні напої, хліб, сало, рибу та продукти з риби. Водночас на 4,2% знизилися ціни на цукор.

Ціни на алкогольні напої та тютюнові вироби підвищилися на 1,8%, що пов’язано з подорожчанням тютюнових виробів на 2,6%.

Ціни на транспорт зросли на 0,5%, в основному через подорожчання палива та мастил, на 0,8% та вартості проїзду в автодорожньому пасажирському транспорті на 0,7%. Водночас на 4,7% подешевшав проїзд у залізничному пасажирському транспорті. 

Інфляція — жовтень 2023-жовтень 2024. Джерело: Укрстат

У річному вимірі інфляція в серпні зросла з 8,6% до 9.7% на рік.

НБУ змінив свій прогноз інфляції  у 2024 році та підвищив його з 8,5% до 9,7%.

НБУ прогнозує зростання інфляції  у 1 кварталі 2025 року вище 10%.

Джерело: НБУ.

1. Зміна прогнозів від МВФ.

МВФ у своїх прогнозах до 5-го перегляду програми змінив оцінку макроекономічних показників за підсумками 2024 року. Зростання української економіки покращено у 2024 році з 2.5% до 3,0%. Споживчу інфляцію за підсумками 2024 року переглянуто з 8,0% до 9,0%, також переглянуто індекс дефлятор  ВВП з 11,7% до 12,0%. Таким чином, МВФ збільшив свою оцінку номінального ВВП України з 7485 млрд гривень до 7542 млрд гривень. Середній курс гривня/долар у 2024 році переглянуто з 41,2 до 40,7.

• Ставка НБУ.

31 жовтня Національний банк зберіг облікову ставку на рівні 13% з метою підтримки стабільності валютного ринку, доведення інфляції до цілі 5% упродовж наступних років та збереження контролю над інфляційними очікуваннями.

Оновлений прогноз НБУ передбачає збереження облікової ставки на рівні 13% щонайменше до літа 2025 року.

У разі подальшого зростання цінового тиску понад прогноз та загрози розбалансування інфляційних очікувань, НБУ буде готовий посилити процентну політику та застосовувати додаткові монетарні заходи.

Джерело: НБУ.

БЮДЖЕТ

1. Виконання бюджету

За 9 місяців 2024 року зведений бюджет було закрито з дефіцитом у 733,1 млрд гривень (за вересень дефіцит склав 120,7 млрд гривень). Це на 19,1 млрд гривень більше, ніж за 9 місяців 2023 року (714,0 млрд гривень).  

При цьому профіцит місцевих бюджетів за 9 місяців склав 75 млрд гривень, а дефіцит державного бюджету – 808 млрд гривень, 

Залишки коштів на рахунках уряду та місцевих бюджетів на 1 жовтня зменшилися  за вересень з 264 млрд гривень до 155 млрд гривень, що є достатнім, щоб профінансувати  видатки державного бюджету у жовтні.

• Зовнішнє фінансування

За 10 місяців 2024 року Україна отримала 25,9 млрд доларів зовнішнього фінансування. З них 6.6 млрд – гранти, і 19,3 млрд — кредити.

У жовтні бюджет отримав від МВФ – 1,1 млрд доларів США та від Канади – 300 млн доларів США.

Джерело: Міністерство Фінансів України

Виходячи з даних МВФ, західне фінансування у 2024 році переглянуто. Світовий банк, якого не було в плані фінансування у 2024 році,  за прогнозом МВФ має видати 4,8 млрд доларів кредиту до кінця року. Також МВФ знизив прогноз фінансування (грантового) від США. За прогнозом МВФ США видасть не 7,8 млрд. доларів фінансування, проголосованого Конгресом, а лише 6,2 млрд. доларів.

Джерело: МВФ 18.10.2024.

Новий прогноз фінансування МВФ – 41,4 млрд 2024 року. Тобто за 2 місяці, що залишилися, в Україну має зайти приблизно 15,5 млрд доларів західного фінансування.

1. Державний борг

На 1 жовтня державний та гарантований борг України становив 155 млрд доларів (+10 млрд доларів за 9 місяців 2024 року).

МВФ зменшив свій прогноз щодо рівня державного боргу України на кінець 2024 року з 97.3 до 95.6% ВВП.

• Зміна прогнозів від МВФ.

МВФ у своїх прогнозах в п’ятому перегляді програми змінив оцінку виконання бюджету за підсумками 2024 року та значно переглянув прогноз бюджету 2025.

Консолідовані фінанси. Джерело: МВФ 18.10.2024

Головні тези:

1. Базовий сценарій переглянуто. Тепер у базовому сценарії війна закінчиться не наприкінці 2024 року, а в 4-му кварталі 2025 року. А в песимістичному сценарії —в середині 2026 року
2. У 2024 році МВФ переоцінив грантову підтримку. Замість 12,2 млрд, МВФ тепер очікує 10,7 млрд грантів. 1.5 млрд доларів недофінансує США. Це збільшує прогнозний дефіцит бюджету на 61-63 млрд гривень.
3. МВФ суттєво переглянув дефіцит бюджету в 2024 році з 14.2% ВВП до 18.7% ВВП. І дуже детально переглянув дефіцит бюджету 2025 року. Раніше очікувалося закінчення війни до кінця 2024 року. А тепер війна переходить у 2025 рік. Тому дефіцит бюджету на 2025 рік переглянуто з 7.5% до 19.2% ВВП.
4. Грантової підтримки МВФ очікує 1.7 млрд доларів у 2025 році. У поточних розрахунках МВФ зовсім не враховує 50 млрд доларів фінансування за механізмом ERA, яке буде відбуватися за рахунок заморожених резервів росії в Європі та які Україні не потрібно буде повертати.
5. МВФ та Україна домовилися, що у 2025 році МВФ збільшить  фінансування України на суму приблизно 1.3 млрд доларів, які раніше стояли в плані  2026-2027 років.
6. Середній курс у розрахунках  2024 року оцінено на рівні 40.7-40.8 гривні/долар, а на 2025 рік – 43.5 гривні/долар.
7. МВФ бачить другий етап реструктуризації комерційних боргів, які потраплять також ВВП залежні облігації. [Г1] Процес перегляду реструктуризації комерційних боргів має завершитись до травня 2025 року.
8. МВФ у своїх розрахунках враховує підвищення податків за законопроектом 11416-д (підвищення військового збору), який проголосований Верховною Радою, але поки не підписаний Президентом. Також МВФ враховує, що Верховна Рада проголосує за план підвищення акцизів на сигарети. Крім цього, МВФ наполегливо рекомендує підняти Україні ПДВ. Водночас підвищення ПДВ на 2025 рік не передбачено в розрахунках.
9. МВФ підтримує продовження роботи над Національною стратегією доходів та разом з Україною сформував на 2025 рік – новий структурний маяк (квітень 2025). Звітність із цифрових платформ. Ми вважаємо, що йдеться про зняття банківської таємниці та передачі податкових даних про доходи та витрати за картками фізичних осіб, що потенційно може створити додаткові податкові зобов’язання щодо пересилання коштів за картками фізичних осіб.

Платіжний баланс

1. Платіжний баланс у вересні 2024 року

Платіжний баланс у вересні 2024 року був суттєво негативним. Україна фактично не отримувала зовнішнє фінансування у вересні.

Из суттєвого за вересень слід відмітити 2 статті:

1. перерахування коштів заробітчан в Україну. У вересні перерахування впали до рівня 650 млн доларів. Якщо рік тому за  січень-вересень було перераховано 8.6 млрд доларів, то в 2024 році  — лише 6.1 млрд доларів.
2. повернення в Україну торгових кредитів. У вересні  повернуто 409 млн доларів.  Якщо рік тому за  січень-вересень було повернуто 297 млн доларів, то в 2024 році —вже 2491 млн доларів.
3. Курс гривні

З початку серпня ми спостерігаємо, що курс гривні до долара США стабілізувався в діапазоні 41-41.5 гривні за долар.

Вважаємо, що у листопаді НБУ буде тримати курс у діапазоні 41.0-41.5. Є дві причини для цього:

1. В останні два місяці Україна повинна отримати більше ніж 15 млрд доларів західного фінансування і буде мати позитивний платіжний баланс.
2. Інфляція вже вище за попередні прогнози НБУ, тому НБУ зараз не буде проводити девальвацію національної валюти, стримуючи інфляційні процеси.

Курс гривні до долара США за 12 місяців. Джерело: НБУ.

1. Зміна прогнозу від НБУ та МВФ у 2024 році.

НБУ та МВФ здійснили переоцінку  платіжного балансу.

Платіжний баланс

Платіжний баланс України 2023-2024, млрд дол. Джерело: НБУ, МВФ.

Головні тези:

1. НБУ погіршив прогноз рахунку поточних операцій з – 14.2 до – 16.3 млрд доларів за рахунок переоцінки грантів, які надійдуть  до кінця року, та зменшення прогнозу щодо перерахування  оплати праці в Україну.
2. МВФ погіршив прогноз рахунку поточних операцій з – 10.6 до – 15.1 млрд доларів за рахунок переоцінки торгового сальдо з -34 млрд до -38.4 млрд доларів та за рахунок зменшення грантової допомоги на 1.5 млрд доларів.
3. НБУ то МВФ значно покращили сальдо фінансового рахунку за рахунок збільшення кредитного фінансування України. (4.8 млрд доларів від Світового банку).

1. Міжнародні резерви

У жовтні 2024 року міжнародні резерви зменшились з 38,9 до 36.6 млрд доларів.

Чистий продаж валюти НБУ у жовтні становив 3 427,9 млн доларів США.  На валютні рахунки уряду в Національному банку надійшло 1 991,4 млн доларів США. З цієї суми:

• 1 111,2 млн доларів США – від Міжнародного валютного фонду;
• 569,1 млн доларів США – від розміщення валютних ОВДП;
• 289,5 млн доларів США – від уряду Канади.

За обслуговування та погашення державного боргу в іноземній валюті виплачено 943,4 млн доларів США, з яких:

• 710,0 млн доларів США – обслуговування та погашення валютних ОВДП;
• 186,0 млн доларів США – обслуговування та погашення боргу перед Світовим банком;
• 21,6 млн доларів США – обслуговування та погашення боргу перед ЄІБ;
• 11,6 млн доларів США – обслуговування боргу перед ЄС;
• 14,2 млн доларів США – сплата іншим міжнародним кредиторам.

Крім того, Україна сплатила Міжнародному валютному фонду 87,9 млн доларів США.

НБУ здійснив переоцінку  міжнародних резервів на кінець 2024 року. Прогноз міжнародних резервів – 43.6 млрд доларів.

МВФ здійснив переоцінку  міжнародних резервів на кінець 2024 року. Прогноз міжнародних резервів – 42.6 млрд доларів.

Зміна міжнародних резервів за останні 12 місяців. Джерело: НБУ.